Prof. Dr. Peter Seppelfricke, Professor für Allgemeine Betriebswirtschaftslehre, Finanzwirtschaft und Finanzdienstleistungen, Hochschule Osnabrück.

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[5]Inhaltsverzeichnis

Hinweis zum Urheberrecht
Impressum
Abkürzungsverzeichnis
1 Einführung
1. 1.1 Gegenstand der Aktien- und Unternehmensbewertung
2. 1.2 Unternehmens- versus Aktienbewertung
3. 1.3 Bewertungsanlässe
4. 1.4 Bewertungszwecke
  1. 1.4.1 Ermittlung von Marktwerten
  2. 1.4.2 Ermittlung von Steuerungswerten
  3. 1.4.3 Ermittlung von »objektivierten Unternehmenswerten« nach dem IDW
  4. 1.4.4 Ermittlung von Entscheidungswerten
  5. 1.4.5 Ermittlung von Schiedswerten
  6. 1.4.6 Ermittlung von Argumentationswerten
  7. 1.4.7 Ermittlung von Vertragswerten
  8. 1.4.8 Ermittlung von steuerlichen Werten
5. 1.5 Methodenüberblick
6. 1.6 Fazit
2 Erfolgsorientierte Unternehmensbewertung (Zukunftserfolgsverfahren)
1. 2.1 Discounted-Cashflow-Verfahren
  1. 2.1.1 Leistungs- und Finanzbereich von Unternehmen
  2. 2.1.2 Bruttoverfahren (»Entity Approach«)
    1. 2.1.2.1 WACC-Ansatz
    2. 2.1.2.2 Total-Cashflow-Ansatz
    3. 2.1.2.3 Adjusted-Present-Value-Ansatz
  3. 2.1.3 Nettoverfahren (»Equity Approach«)
  4. 2.1.4 Exkurs: Ertragswertverfahren
2. 2.2 Würdigung der DCF-Verfahren
3. 2.3 Prognose von Erfolgsgrößen
  1. 2.3.1 Ablauf der Prognose
    1. 2.3.1.1 Top-down- versus Bottom-up-Prognose
    2. 2.3.1.2 Prognosetechniken
  2. 2.3.2 Zerlegung des Prognosezeitraumes
  3. 2.3.3 Abbildung von Risiken bei der Prognose
  4. 2.3.4 Aufspaltung von Erfolgs- und Vermögensgrößen
  5. 2.3.5 Modelle mit endogenem Wachstum
    1. 2.3.5.1 Das Gordon-Shapiro-Modell
    2. 2.3.5.2 Das Wachstumsmodell von Modigliani/Miller (MM)
    3. 2.3.5.3 Das Übergewinnmodell
    4. 2.3.5.4 Equity-Ansätze
    5. 2.3.5.5 Abschmelzende Renditen (Fade)
    6. 2.3.5.6 Exkurs: Die Modellierung von Konvergenzprozessen (Messung der CAP)
  6. 2.3.6 Die Wachstumsraten in der Phase des unendlichen Planungshorizontes
  7. 2.3.7 Fazit
4. 2.4 Ermittlung der Kapitalkosten
  1. 2.4.1 Kapitalkosten und Risikozuschläge
    1. 2.4.1.1 Kapitalkosten und Operating Leverage
    2. 2.4.1.2 Kapitalkosten und Financial Leverage
  2. 2.4.2 Ermittlung der Eigenkapitalkosten
    1. 2.4.2.1 Ermittlung mithilfe des Capital Asset Pricing Models
      1. 2.4.2.1.1 Bestimmung der risikolosen Anlage
      2. 2.4.2.1.2 Bestimmung der Marktrendite
      3. 2.4.2.1.3 Bestimmung von Betafaktoren
      4. 2.4.2.1.4 Ermittlung der Betafaktoren mithilfe einer Peer Group
      5. 2.4.2.1.5 Sonstige Risikozuschläge
      6. 2.4.2.1.6 Würdigung des CAPM
    2. 2.4.2.2 Ermittlung mithilfe der Arbitrage Pricing Theory
  3. 2.4.3 Ermittlung der Fremdkapitalkosten
    1. 2.4.3.1 Traditionelle Ermittlung mit Credit Spreads
    2. 2.4.3.2 Erwartete Rendite und Debt Beta
  4. 2.4.4 Berechnung von Bottom-up-Betas
  5. 2.4.5 Gewichtung der Kapitalkosten mit Marktwerten
  6. 2.4.6 Konsistente Ermittlung der Kapitalkosten
  7. 2.4.7 Abbildung der Besteuerung
    1. 2.4.7.1 Bewertungsrelevante Steuern in Deutschland
    2. 2.4.7.2 Bewertung von Kapitalgesellschaften
    3. 2.4.7.3 Bewertung von Personengesellschaften bzw. Einzelunternehmen
  8. 2.4.8 Das Zirkularitätsproblem
5. 2.5 Vereinfachende Bewertungsverfahren
  1. 2.5.1 Vereinfachtes Ertragswertverfahren
  2. 2.5.2 Das Dividendendiskontierungsmodell (DDM)
6. 2.6 Fazit
3 Realoptionsansatz
1. 3.1 Einführung
2. 3.2 Kennzeichen von Realoptionen
3. 3.3 Klassifizierung von Realoptionen
4. 3.4 Bewertungsmodelle
  1. 3.4.1 Binomialmodell
  2. 3.4.2 Mehrperiodiges BinomialmodeIl
5. 3.5 Optionstheoretische Lösungen
  1. 3.5.1 Grundlagen
  2. 3.5.2 Lösungsansatz Contingent-Claim-Analyse
  3. 3.5.3 Optionswert für europäische Optionen nach Black/Scholes
  4. 3.5.4 Optionswerte für amerikanische Realoptionen
    1. 3.5.4.1 Differenzialgleichung auf Basis der Konstruktion eines risikolosen Portfolios
    2. 3.5.4.2 Differenzialgleichung auf Basis der Stochastischen dynamischen Programmierung
    3. 3.5.4.3 Anwendung des Optionspreismodells
  5. 3.5.5 Realoptionen zur Unternehmensbewertung
    1. 3.5.5.1 Wert des Wachstums (aktiv)
    2. 3.5.5.2 Optionswerte für börsennotiere Unternehmen
  6. 3.6 Fazit
4 Marktorientierte Unternehmensbewertung (Multiplikatorverfahren)
1. 4.1 Einführung
2. 4.2 Struktur der Multiplikatorbewertung
  1. 4.2.1 Das Bewertungsmodell
  2. 4.2.2 Ablauf der Multiplikatorbewertung
  3. 4.2.3 Beurteilung einzelner Multiplikatoren
  4. 4.2.4 Equity-Multiples
    1. 4.2.4.1 Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
    2. 4.2.4.2 Das Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCFV)
    3. 4.2.4.3 Das Price/Earnings to Growth Ratio (PEG-Ratio)
    4. 4.2.4.4 Das Kurs-Buchwert-Verhältnis
  5. 4.2.5 Entity-Multiples
    1. 4.2.5.1 Enterprise Value (EV)/EBIT
    2. 4.2.5.2 Enterprise Value/EBITDA
    3. 4.2.5.3 Enterprise Value/Invested Capital (EV/IC)
    4. 4.2.5.4 Sonstige Entity-Multiples
    5. 4.2.5.5 Spezielle Multiples in verschiedenen Branchen
  6. 4.2.6 Exkurs: Interne Zinsfüße als Alternative zu Multiples
  7. 4.2.7 Vergleichbare Unternehmen in der Peer Group
  8. 4.2.8 Vergleichbarer Bewertungsanlass
  9. 4.2.9 Verdichtungsmethoden von Multiples
  10. 4.2.10 Identifikation empirischer Einflüsse
3. 4.3 Fazit
5 Kostenorientierte Bewertungsverfahren (Reproduktionswerte, Substanzwerte)
1. 5.1 Einführung
2. 5.2 Substanzwert auf Basis von Reproduktionswerten
3. 5.3 Substanzwert im Sinne von ersparten Ausgaben
4. 5.4 Substanzwert auf Basis von Liquidationswerten
5. 5.5 Substanzwerte von einzelnen Vermögensgegenständen und Schulden
  1. 5.5.1 Sachanlagen (Property, Plant and Equipment; PPE)
    1. 5.5.1.1 Grundstücke und Gebäude
    2. 5.5.1.2 Technische Anlagen, Maschinen und sonstige Vermögensgegenstände des Anlagevermögens
  2. 5.5.2 Immaterielles Vermögen
    1. 5.5.2.1 Bewertungsansätze von immateriellem Vermögen
      1. 5.5.2.1.1 Kapitalwertorientierte Verfahren (DCF-Verfahren)
    2. 5.5.2.2 Markenwert und Bekanntheitsgrad
      1. 5.5.2.2.1 Fallstudie: Bewertung des Markenwertes des BMW-Konzerns
    3. 5.5.2.3 Kundenbeziehungen
      1. 5.5.2.3.1 Fallstudie: Bewertung des Kundenvermögens des BMW-Konzerns
    4. 5.5.2.4 Mitarbeiter (Humankapital)
  3. 5.5.3 Geschäfts- und Firmenwert (Goodwill)
    1. 5.5.3.1 Forschungs- und Entwicklungskosten
  4. 5.5.4 LIFO-Bewertung
  5. 5.5.5 Latente Steuern
  6. 5.5.6 Finanzanlagen/Anteile an verbundenen Unternehmen
  7. 5.5.7 Langfristige Forderungen
  8. 5.5.8 Vorräte
  9. 5.5.9 Andere Gegenstände des Umlaufvermögens
  10. 5.5.10 Rückstellungen
  11. 5.5.11 Verbindlichkeiten
6. 5.6 Fallstudie: Bewertung des Reproduktionswertes von Apple
7. 5.7 Fazit
6 Bewertung von komplexen Konzernen
1. 6.1 Einleitung
2. 6.2 Identifizierung des wirtschaftlichen Eigentums
  1. 6.2.1 Identifizierung bei Pyramidenstrukturen
  2. 6.2.2 Identifizierung bei Zirkelstrukturen
    1. 6.2.2.1 Bewertung bei einfacher Zirkelstruktur
    2. 6.2.2.2 Fallstudie: Bewertung der Jardine Group
  3. 6.2.3 Identifikation bei komplexen Konzernen
  4. 6.2.4 Höhe der effektiven Anteile
3. 6.3 Beurteilung von komplexen Unternehmensstrukturen
4. 6.4 Fazit
Anhang 1: Barwert bei konstant wachsenden Cashflows (ewige Rente)
Anhang 2: Bereinigungen von Erfolgs- und Kapitalgrößen
Anhang 3: Detaillierte Preisermittlungen der Komponenten des Enterprise Value (EV)
Anhang 4: Ertragsgrößen im Ertragswertverfahren
Anhang 5: Herleitung des Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Anhang 6: Leveraging/Deleveraging von Betas
Anhang 7: Theorie stochastischer Prozesse
Literaturverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Stichwortverzeichnis

[11]Abkürzungsverzeichnis

A	Anteilswert
AfA	Abschreibung auf das Anlagevermögen
aLuL	aus Lieferungen und Leistungen
APT	Arbitrage Pricing Theory
APV	Adjusted-Present-Value (APV-Verfahren)
βu	Unlevered Beta = Betafaktor für das (fiktiv) unverschuldete Unternehmen
βl	Levered Beta = Betafaktor für das verschuldete Unternehmen
BewG	Bewertungsgesetz
BIP	Bruttoinlandsprodukt
BR	Business Risks = Geschäftsrisiken
C	Wert der Call-Option
Cd	Wert des Calls bei einer Abwärtsbewegung
Cu	Wert des Calls bei einer Aufwärtsbewegung
CAGR	Compounded Annual Growth Rate = durchschnittliche (geometrische) Wachstumsrate
CAPM	Capital Asset Pricing Model
CCR	Cash Conversion Rate (OFCF/EBITDA)
CF	Cashflow
CFt	bewertungsrelevanter Cashflow des Geschäftsjahres t
Cov(xt,•t)	Kovarianz zweier Zeitreihen xt und •t
D	Dividende
d	engl. Down, Senkungsfaktor
d	Ausschüttungsquote (1-d Thesaurierungsquote)
du	periodischer Senkungsfaktor
DCF	Discounted Cashflow
DDM	Dividend Discount Model
DIO	Days Inventory Outstanding (Reichweite der Vorräte in Tagen)
Div	Dividendenrendite
Δt	diskrete Teilperiode
DVFA	Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management
e	Eulersche Zahl
E(rm)	Erwartungswert der Rendite des Marktportfolios
EAT	Earnings After Taxes = Ergebnis nach Steuern
EBIT	Earnings Before Interest and Taxes = operatives Ergebnis vor Zinsen und Steuern
	(Operating Profit, Betriebsergebnis, Ergebnis des Leistungsbereichs)
EBITA	Earnings Before Interest, Taxes and Amortization = operatives Ergebnis vor Firmenwertabschreibungen, Zinsen und Steuern (bereinigtes EBIT)
[12]EBITDA	Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization = operatives Ergebnis vor Abschreibungen, Zinsen und Steuern (Operativer Cashflow vor Steuern)
EBT	Earnings Before Taxes = Ergebnis vor Steuern
EK	Marktwert des Eigenkapitals
EPS	Earnings per Share = Ergebnis je Aktie
ESt	Einkommensteuer
EStG	Einkommensteuergesetz
EUR	Euro (€)
EV	Enterprise Value = Marktwert des operativen Geschäfts / Marktwert des betriebsnotwendigen Vermögens
EV/EBIT	Verhältnis von Enterprise Value zu EBIT
EV/EBITA	Verhältnis von Enterprise Value zu EBITA
EV/EBITDA	Verhältnis von Enterprise Value zu EBITDA
EV/Sales	Verhältnis von Enterprise Value zu Umsatz
EW	Ertragswert
FK	Marktwert des Fremdkapitals
FR	Financial (Leverage) Risks = Finanzielle Risiken
FtEt	Flow to Equity des Geschäftsjahres t
g	nachhaltige konstante Wachstumsrate (des bewertungsrelevanten Cashflows)
GewSt	Gewerbesteuer
GewStG	Gewerbesteuergesetz
GK	Marktwert des Gesamtkapitals
GuV	Gewinn- und Verlustrechnung
GW	gemeiner Wert eines Gesellschaftsanteils
h	Gewerbesteuerhebesatz
HGB	Handelsgesetzbuch
IDW	Institut der Wirtschaftsprüfer
i	Interest = Diskontierungszinssatz (allgemein)
iSP	Spot Rate (Kassazins)
iFW	Forward Rate (Terminzins)
IAS	International Accounting Standards
IdW	Institut der deutschen Wirtschaftsprüfer
IFRS	International Financial Reporting Standards
I/B/E/S	Institutional Brokers Estimate System
KBV	Kurs-Buchwert-Verhältnis
KGV	Kurs-Gewinn-Verhältnis
KStG	Körperschaftsteuergesetz
KUV	Kurs-Umsatz-Verhältnis
ln	natürlicher Logarithmus
m	Gewerbesteuermesszahl oder Indexzahl für Jahre
[13]Market Cap	Market Capitalization = Marktkapitalisierung
M&A	Mergers & Acquisitions (Fusionen und Übernahmen)
MRP	Marktrisikoprämie
n.b.	nicht-betriebsnotwendig
N(dn)	Standardnormalverteilung
NOPAT	Net Operating Profit After Taxes
NOPLAT	operatives Ergebnis vor Zinsen und nach adaptierten Steuern = Net Operating Profit Less Adjusted Taxes
NPV	Net Present Value
NV	Normalverteilung
OFCF	Operating Free Cashflow (DCF-Entity-Ansatz)
OFCFt	Operating Free Cashflow des Geschäftsjahres t
p	Wahrscheinlichkeit
P	Wert der Put-Option oder Preis pro Stück
PBV	Price to Book Value = Kurs-Buchwert-Verhältnis
PEGR	Price/Earnings to Growth Ratio = Verhältnis vom Kurs-Gewinn-Verhältnis zum langfristigen Wachstum
PE-Ratio	Kurs-Gewinn-Verhältnis
PG	Peer Group (Vergleichsgruppe)
PV t	Gegenwartswert (Present Value) des Geschäftsjahres t
q	Pseudowahrscheinlichkeit oder Absatzmenge
ρ	Korrelationskoeffizient
r	Rendite allgemein
R2, r2	Bestimmtheitsmaß
rEK	Renditeforderung der Eigenkapitalgeber (für das verschuldete Unternehmen) =
	Eigenkapitalkosten des Unternehmens
rEK,u	Renditeforderung der Eigenkapitalgeber für das (fiktiv) unverschuldete Unternehmen
rf	risikofreier Zinssatz, risikofreie Rendite
rEK	Renditeforderung der Fremdkapitalgeber
rGK	Renditeforderung aller Kapitalgeber/Verzinsung des Gesamtkapitals
rj	Rendite der Anlage j
rM	Rendite des Marktportfolios
ROCE	Return On Capital Employed
RoE/ROE	Return on Equity (Eigenkapitalrendite)
S	Wert des Basisinstruments (Underlyings)
s	Gewinnsteuersatz auf Unternehmensebene
SAV	Sachanlagevermögen
SE	Einkommensteuersatz der natürlichen oder juristischen Person
SE, eff.	Effektive Einkommensteuerbelastung von Kursgewinnen
[14]sK	Körperschaftsteuersatz
sGewSt	Gewerbesteuersatz
SW	Substanzwert in Form des Teilreproduktionswertes
TAB	Tax Amortization Benefit (abschreibungsbedingter Steuervorteil)
μ	Erwartete Rendite einer Anlage bzw. eines Portfolios (gemäß Portfoliotheorie, CAPM)
σ	Volatilität, Standardabweichung einer Anlage bzw. eines Portfolios (gemäß Portfoliotheorie, CAPM)
t	Unternehmenssteuersatz (DCF-Verfahren) oder Zeltindex
tE	persönlicher Einkommensteuersatz (inkl. Kirchensteuer und Solidaritätszuschlag)
teff	Effektivsteuersatz auf Kursgewinne unter Berücksichtigung des Steuerstundungseffekts
tG	Gewerbeertragsteuersatz
tK	Körperschaftsteuersatz inkl. Solidaritätszuschlag
t Ka	Unternehmenssteuersatz einer Kapitalgesellschaft als Unternehmenseigner
Tax-CAPM	um die Berücksichtigung der Wirkungen persönlicher Ertragsteuern erweitertes CAPM
TCF	Total Cashflow
TV	Terminal Value, Endwert, Fortführungswert, Residualwert (DCF-Verfahren)
u	engl. up, Steigungsfaktor
ÜGt	Übergewinn des Geschäftsjahres t
USD	US-Dollar ($)
US-GAAP	United States Generally Accepted Accounting Principles
V0	Unternehmenswert
V	Vermögenswert/Value
Var(xt)	Varianz einer Zeitreihe xt (auch abgekürzt mit σ2(xt))
WACC	Weighted Average Cost of Capital = gewichtete Kapitalkosten (DCF-Entity-Ansatz)
X	Ausübungspreis Zerobondrendite
Z	Zerobondrendite

Print:	ISBN 978-3-7910-4734-8	Bestell-Nr. 11455-0001
ePub:	ISBN 978-3-7910-4735-5	Bestell-Nr. 11455-0100
ePDF:	ISBN 978-3-7910-4736-2	Bestell-Nr. 11455-0150

Hinweis zum Urheberrecht

Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek

[11]Abkürzungsverzeichnis